老铺黄金诞生“股王”听说 天量解禁或成估值“试金石”

　　2024年6月上市以来，老铺黄金（06181）股价从刊行价40.50港元/股飙升至最高798.00港元/股，股价超越腾讯控股（00700，502.00港元/股，3月25日收盘价）成为港股“股价之王”，最大涨幅罕见19倍。

　　末端2025年3月25日收盘，老铺黄金市值为1063亿港元，成为港股市值最高的黄金珠宝企业，其市值已远超行业营收最大的周大福（01929，864.9亿港元）。但末端2024年6月末，老铺黄金总财富仅为38.41亿元（东谈主民币，下同），净财富仅为28.97亿元，2024年预期利润为14亿元至15亿元。比较之下，周大福2025财年前半年（2024年4月1日至9月30日）营收为394.08亿港元，净利润为25.30亿港元；末端2024年9月30日的总财富为868.62亿港元，净财富为253.45亿港元。

　　中国证券报记者观测发现，当作“一手交钱、一手交货”的零卖企业，老铺黄金的存货、应收账款等数据也存在疑问。

　　华南某资深管帐师暗示，老铺黄金财富数据中，存货水平较同业越过很多，其存货价值是凭据市场售价进行相应退换，淌若无法保管远高于同业的居品售价，老铺黄金的财富和利润恐面对下落风险。

　　● 本报记者 王可

　　机构抱团

　　天量筹码将在6月解禁

　　记者梳剪发现，在股价抓续暴涨的背后，老铺黄金的抓股采集度极高。

　　港股刊行上市后（逾额配股权欺诈后），老铺黄金总股份数为16836.67万股，其前5大激动抓有14297.65万股，占上市后已刊行股份总和的84.92%；前10大激动抓有15257.23万股，占上市后已刊行股份总和的90.62%；前25大激动抓有15633.01万股，占上市后已刊行股份总和的92.85%。

　　中国证监会国际互助司2025年3月7日公告露馅，包括老铺黄金现实限制东谈主在内的3名激动拟将所抓统统4038.89万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港不息交往所上市通顺。这意味着，老铺黄金主要激动中，港股上市前的12名激动抓有的14264.25万股（占比86.44%）将于2025年6月27日解禁。这部分激动中，既包括公司现实限制东谈主徐高妙、徐东波父子，也包括公司职工抓股平台、上市前个东谈主投资者，还有厦门黑蚁、苏州逸好意思、复星汉兴等有名投资机构。

　　2024年12月27日，老铺黄金三名基石投资者所抓股票还是解禁并投入通顺，包括腾讯旗下Huang River Investment Limited抓有的675.10万股（占刊行后总股份数的4.09%）、南边基金处理有限公司抓有的202.53万股股票（占刊行后总股份数的1.23%）、有名私募股权投资机构CPE旗下Greater China Enterprises Growth Fund抓有202.53万股股票（占刊行后总股份数的1.23%）。

　　也即是说，老铺黄金上市前的12名激动和3名基石投资者统统抓股比例高达92.99%。投行东谈主士王骥跃暗示，老铺黄金市值的暴涨既与公司主义和市场金价息息商量，也与股权采集度超高脱不开关系。

　　6月27日，老铺黄金将迎来占总股本86.44%的股份解禁潮，其百倍市盈率估值将面对市场考验。

　　竞争锐利

　　恐难以造成有用壁垒

　　老铺黄金于2009年在北京创立，居品既有供平素捎带的饰品，也包含文房文玩金器、日用金器和居家摆件金器。据官网先容，老铺黄金是我国最初履行“古法黄金”办法的品牌，亦然我国古法手工金器第一品牌。老铺黄金的居品为足金黄金/足金嵌入居品，大部分居品为一口价，价钱不随金价变化而波动。

　　中国黄金协会官网露馅，《古法金饰品》团体尺度于2021年3月15日雅致发布，在该尺度中，界定了何为古法金饰品：主要由两种或以上传统金银细金工艺制造而成的，集当代筹备理念、中华英才传统文化内涵和名义呈亚光、砂状肌理等古代宫廷金饰特征于一体的足金饰品。

　　古法黄金饰品时常需要更多工艺，镶钻居品的筹备及工艺更为复杂，因此利润率时常更高。2023年，老铺黄金古法金居品毛利率高达41.9%，客单价冲破3.8万元，成为高端市场的快活级品牌。国海证券商量所国际消耗边界负责东谈主马川琪暗示，老铺黄金定位高端古法黄金，差异化上风隆起。

　　然则，这一赛谈并非老铺黄金独占。记者近日打听多家黄金饰品店发现，各家店铺均有“古法黄金”办法的黄金饰品，但价钱多数比老铺黄金低出不少；在黄金回收市场上，黄金饰品主要以纯度和克重进行回收，品牌溢价不错忽略。

　　在北京国华阛阓内，记者看到多数古法工艺的黄金饰品，看起来跟老铺黄金的居品作风高度重叠。当记者量度这些跟老铺黄金有什么差异时，又名售货员告诉记者，在老铺黄金这种古法工艺的饰品可能要1700元至1800元/克，但咱们挂牌价为880元/克，加工费50元/克，齐是深圳工场批量分娩，作念工可能没那么精致，但一般东谈主很丢丑出来。而在北京菜市口百货等老字号黄金珠宝阛阓内，记者也看到多数样貌互异的古法黄金饰品。

　　从多家黄金零卖商的宣发信息来看，头部品牌凭借供应链和渠谈上风也在快速复制古法黄金办法。周大福推出故宫联名古法金系列，宝格丽交融彩色坚持与三色金筹备，潮宏基则以非遗花丝工艺切入市场。

　　老铺黄金在古法黄金市场的市占率还是大幅下滑。其招股书露馅，2023年，中国古法黄金珠宝的市场限制为1573亿元，来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝居品总收入约为724亿元，占通盘这个词市场46.1%的份额；按收入计，老铺黄金2023年在中国古法黄金珠宝市场的份额为2.0%，名挨次七。而在2018年，中国古法黄金市场限制为130亿元，主打古法黄金的老铺黄金畴前收入为6.63亿元，彼时的市场占有率约为5.51%。

　　存货高企

　　事迹暴增难掩财务风险

　　凭借古法黄金办法走红，老铺黄金连年来事迹呈现爆发式增长。凭据公司财报，2021年至2023年，老铺黄金交易收入永诀为12.65亿元、12.94亿元和31.8亿元；净利润永诀为1.14亿元、9452.9万元、4.16亿元。2024年上半年，公司交易收入达35.20亿元，同比增长148.3%；净利润为5.88亿元，同比增长198.75%。老铺黄金瞻望，2024年全年将录得净利润14亿元至15亿元，较2023年增长236%至260%。

　　多重身分影响之下，老铺黄金有着昭彰高于行业可比上市公司的盈利才调。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，老铺黄金的销售毛利率永诀为41.2%、41.9%、41.9%和41.34%。比较之下，2023年，老凤祥、中国黄金、梦金园、周生生的毛利率永诀为5.54%、2.68%、5.33%和26.4%。

　　然则，亮眼的数据背后，老铺黄金存货和应收账款金额较高档财务风险干扰冷漠。

　　末端2023年年末，老铺黄金存货限制达12.68亿元，比较2022年增长57%，占同时流动财富净值（17.76亿元）和财富净值（15.15亿元）的比例永诀为71.40%、83.70%；末端2024年6月末，老铺黄金存货限制进一步攀升至21.08亿元，占同时流动财富净值和财富净值的比例永诀为80.24%、72.76%。当作对比，末端2024年9月30日，老凤祥存货余额为65.53亿元，占同时总财富（241.92亿元）、净财富（144.96亿元）和流动财富（228.07亿元）的比例永诀为27.08%、45.21%和28.73%。

　　应收账款方面，末端2021年年末、2022年年末及2023年年末，老铺黄金的应收款项余额永诀为1.04亿元、1.00亿元及3.76亿元，与相应年份净利润金额接近；末端2024年上半年末，老铺黄金应收账款余额为3.70亿元，约占上半年净利润的62.93%。现款流方面，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，老铺黄金主义活动产生的现款流量净额永诀为1.02亿元、1.48亿元、2919.6万元和6663.7万元。

　　记者就上述主义情况和财务问题致电老铺黄金，商量东谈主员暗示暂无回话。

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